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巨化*份国内三代制冷剂龙头,*价业绩弹*大

2022-09-23 03:43:14 来源:网络 阅读:

一体化配套优势强的氟化工龙头企业。公司是国内的氟化工龙头,产品覆盖制冷剂、氟**细化学品和含氟聚合物等等,目前公司的氟制冷剂处于全球龙头地位,拥有各类制冷剂产能约59.9万吨,其中二代制冷剂R22产能15万吨,国内第二,拥有R22的配额约5.9万吨;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能国内**,产能分别为5万吨、13万吨、7万吨,混配小**装制冷剂市占率全球**;此外,公司还具备8万吨无水氢氟酸以及各类甲烷氯化物的上游原料配套,技术、规模、上下游协同优势明显。

三代制冷剂配额将于2022年底尘埃落定,需求端则随着汽车和房地产缓慢复苏,供需改善带来氟化工行业景气底部向上。2016年《蒙特利尔协定书》缔约方达成《基加利修正案》,将逐步限控HFCs(三代制冷剂)。其中发达**于2019年全面开始第三代制冷剂淘汰进程,海外产能近年来加速退出。**于2021年4月16日正式接受《基加利修正案》并于同年9月15日正式生效。三代制冷剂选取的基限值为2020-2022年HFCs全行业的平均销量,因此这三年企业纷纷扩产以及维持高开工率以便获得更多的配额,同时下游汽车和房地产等领域需求不佳,供大于求矛盾突出,导致目前三代制冷剂主流产品R32、R134a处于全行业亏损状态。到2022年底三代制冷剂配额即将尘埃落定,未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产,2029年开始逐步缩减配额量。根据我们测算,R32、R134a目前行业的CR5集中度分别高达62.5%、74.6%。后续随着下游汽车和房地产需求**,氟化工景气将迎来拐点向上,价格有望触底回升。

公司为国内三代制冷剂龙头,**价业绩弹**大。通过测算预计2022年制冷剂表观需求量约72.9万吨,其中三代制冷剂需求约57.3万吨。假设产销一致,则国内2020-2022年HFCs平均值约58.4万吨(即总配额)。而2020-2022年巨化三代制冷剂平均外销量预计为21.3万吨,配额占约36.4%,国内**大。截止2022年7月29日,根据百川资讯的报价,R32、R125、R134a的价格分别为12750、34500、20500元/吨,近几年三者的历史**高价格分别为32000、84000、50000元/吨,经测算,这三种制冷剂价格每上**2000元/吨,将分别增厚公司税前净利润1.84、0.71、0.99亿元。

积极推进产品结构优化升级,产业链持续向高附加值氟化学品延伸。目Gk饦前公司主要布局的主要为PTFE、FEP以及PVDF等,其中PTFE有2万吨,PVDF有3500吨(配备约2万吨R142b),在建6500吨预计将于22年下半年投产。未来公司将着力产业升级,延链、强链、补链,继续启动实施3万吨PVDF一期项目、巨芯冷却液项目(规划产能5000吨,一期1000吨已开建)、高**能氟材料项目,推进新兴品种开发和技术研发成果产业化,开拓高端产品进口替代市场。2022年公司经营计划中预计年度投资额为23.54亿元,进一步向氟氯化工高**能化工先进材料转型升级。

投资分析意见:三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕,公司三代制冷剂产能规模大,价格弹**大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.20、19.43、26.46亿元,当前市值对应PE为30、23、17倍,维持“增持“评级。

一石激起千层浪。

随着**国通胀走高令**联储6月加息75个基点预期骤增,全球金融市场顿时风声鹤唳。

截至6月13日收盘时,道琼斯指数大跌880点,创下去年1月以来**低点,纳斯达克指数则大跌3%并创下2020年9月以来**低值,标普500指数在下跌2.5%后,更是跌破牛熊分界线,直接进入技术**熊市。

“这背后,是华尔街多数投资机构都在不计成本地抛售高风险资产。”一位华尔街大型对冲基金经理向记者直言。究其原因,**联储若在本周超预期加息75个基点,将导致全球金融市场各类资产估值重新剧烈调整,在市场企稳前,抛售一切是**安全的投资方式。

记者多方了解到,除了减持****等高风险资产,各类华尔街投资机构还在各显神通,买入各种另类避险资产——比如随着6月13日欧**高评级公司与垃圾级公司**违约互换息差大幅上**,各路资本迅速涌入垃圾级企业债违约保险合约,令后者一度创下2022年以来**大单日**幅;此外,众多对冲基金还在****期权市场建立庞大的风险对冲头寸,令CBOE看跌/看**期权比例创下2020年初以来的**高水准。

值得注意的是,不少对冲基金还买入有着“黑天鹅基金”之称的CambriaTailRiskETF,后者可以对冲极端情况下的****抛售风险。

“目前,任何避险工具都不会被错过。”一位华尔街多策略对冲基金经理向记者指出。因为没人知道若**联储本周加息75个基点后,全球金融市场还将遭遇多大程度的剧烈下跌。

记者注意到,在众多避险资产里,**元再度成为**大的受益者。

在**联储超预期加息与10年期**债**率创下2011年以来**高3.28%的影响下,**元指数在6月13日**新年内新高至105.28。相比而言,另一个传统避险资产黄金则在**元强势上**下,大跌约3%并创下6月以来**低点1809.2**元/盎司。

一位华尔街大型资管机构资产配置部主管向记者坦言,这反映众多投资机构更愿持有**元计价现金类资产——他们在避险投资同时仍打着获利算盘,若**联储持续超预期大幅加息,年底**元现金类资产的实际**率或将超过标普500指数的现金分红率。

但是,金融市场永远不缺乏火中取栗者。

在6月14日亚洲交易时段,不少亚太地区投资机构纷纷抄底****指数,令****指数期货一度反弹逾1%。

“相比华尔街投资机构大举押注**联储本周超预期加息75个基点,多数亚太地区投资机构仍相信**联储仍会加息50个基点。”一位新兴市场投资基金经理向记者直言。6月13日****大跌无形间向**联储传递了明确信号——若**联储持续超预期加息,金融市场大跌可能遭遇高通胀,成为触发全球经济衰退风险激增的导火索。

投资机构缘何大举抛售****

“6月13日,逾百亿**元机构资金纷纷远离****。”一位****经纪商向记者指出。这背后,是**联储本周加息75个基点预期骤然升温,打了所有投资机构一个措手不及。

此前,多数华尔街投资机构对****的估值,是计入6月**联储加息50个基点,但随着通胀走高令高盛、摩根大通经济学家纷纷预测**联储本周或加息75个基点,所有机构骤然意识到****资产可能被“错误定价”,纷纷大规模抛售****避险。

在这位****经纪商看来,6月13日华尔街投资机构大举抛售****的另一个原因,是市场意识到**联储超预期加息或令**国经济衰退风险进一步增加。

上述华尔街大型对冲基金经理告诉记者,这迫使他们在13日直接决定再减持10%****持仓,并将剩余****持仓的90%开展风险对冲,仅留10%风险敞口押注****反弹。

他指出,不少华尔街对冲基金同行都采取类似避险策略,甚至部分对冲基金已平仓了所有看******投资组合。

“此外,我们也曾考虑买入**债避险,但随着10年期**债**率创下2011年以来**高3.28%(**债价格下跌),我们迅速取消了这项避险投资策略,改为大幅增持**元计价现金类货币基金。”他回忆说。与此同时,他们还买入VIX恐慌指数看**期权,对冲其他投资组合的估值下跌风险。

前述****经纪商告诉记者,驱动这些华尔街对冲基金如此激进地削减****投资组合风险敞口的另一个因素,是6月13日金融市场开始**作**联储本周或加息100个基点,令不少投资机构“彻底绝望”。

但他认为,这或许是某些投资机构的“过激反应”,因为**联储掉期合约交易市场显示,市场押注**联储6月加息75个基点的几率仅有50%,加息100个基点的几率更是低于10%。

前述新兴市场投资基金经理指出,这或许是6月14日亚太地区不少投资机构纷纷抄底****的重要底气。

“但是,在**联储本周加息幅度不确定的情况下,任何抄底****行为依然存在较高风险。”他直言。只要**联储本周加息75个基点的预期居高不下,未来两天大量华尔街对冲基金仍会选择逢高抛售一切避险。

**元缘何又成“大赢家”?

值得注意的是,在众多避险资产里,**元再度成为**大赢家之一。

多位华尔街对冲基金经理直言,6月13日****开盘大跌起,众多资金纷纷涌入**元计价货币类基金,带动**元指数迅速上**并一度创下年内新高105.28。

“这背后,是众多投资机构提前将**元指数重新定价——在**联储超预期加息75个基点的假设下,**元指数或短期内上**突破106。”上述华尔街多策略对冲基金经理告诉记者。这驱动越来越多对冲基金与投资机构纷纷投机买****元指数套利。

在他看来,这背后,是众多投机资本还找到新的套利模式,即他们一面建立大量**元看**头寸,一面大举沽空日元汇率,借日元大跌倒逼**元指数“被动”扩大**幅,坐收买****元的超额**。

但是,**元指数如此大**,令另一个传统避险品种黄金“相形见绌”。受**元指数大**影响,6月13日COMEX黄金期货价格大跌约3%,一度创下6月以来**低点1809.2**元/盎司。

记者多方了解到,众多投资机构之所以热捧**元而冷落黄金,一个重要原因是他们认为持有黄金无法创造利息**,但持有**元计价类现金类产品,可以借助**联储超预期加息**更高的利息**,这对投资组合综合**跑赢通胀率显得尤其关键。

此外,10年期**债**率迭创2011年以来新高,无形间带动更多日元利差交易资金涌入**债套利,令**元需求与**元指数双双持续上**。

前述新兴市场投资基金经理直言,若**元指数持续大**,或给非**货币带来更大的下跌压力。

“如今越来越多金融机构开始讨论未来引发全球金融市场遭遇系统**风险的三大导火索,一是**联储持续超预期加息,二是日元等非**货币汇率持续大跌,导致日本等**出现大幅度的**债汇三**,触发全球金融市场不稳定**骤增,三是高外债率新兴市场**因**元升值而偿还外债难度骤增,引发新的主权债务危机不断出现。”他指出。但这些导火索反而会倒逼更多资金流入**元避险,加剧**元持续升值与上述风险**发。

在这位新兴市场投资基金经理看来,若要解决这些全球金融市场系统**风险隐患,解铃还须系铃人——即**联储在制定货币政策时,需兼顾海外**金融市场稳定**问题,而不是一味单方面考虑遏制本国高通胀问题。