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顺络电子实现销售毛利 7.46 亿元,同比降低 13.54%

2022-09-22 09:41:14 来源:网络 阅读:

2022年上半年,公司实现营业**21.36亿元,同比降低7.58%;实现归属于上市公司**东净利润2.94亿元,同比降低28.55%;扣除非常**损益净利润2.63亿元,同比降低32.13%;实现销售毛利7.46亿元,同比降低13.54%。

**密电感细分领域龙头,短期毛利率承压。公司深耕小型化、高压高频、大功率的复合产品领域。在片式电感领域内,公司市场份额达到全球前三、国内**,综合产能全球排名前二。2022H1毛利率承压原因:1)消费市场、通讯市场景气度低,订单下降明显;2)新产线产能利用率未达预期;3)消费及通讯应用的主要产品量降低,汽车电子、物联网、模块化等应用领域销售增加,销售占比发生变化;4)部分原材料上**。

布局汽车电子,开启新增长曲线。公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年。汽车电子领域进入门槛高,2021年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议,新项目推动进展顺利。公司车规级各类新型磁**元件已被汽车电子企业、新能源汽车企业批量采购。汽车电子目前业务稳健增长,22Q1营收9070万元,同比增长51%。我们预计2022年汽车电子业务营收增速50%左右。

核心管理团队增持、公司自有资金回购,彰显未来长期发展信心。公司的核心管理团队拟通过管理层持****,自4月20日起6个月内增持公司**份,增持金额5,000-10,000万元。公司4月19日通过了《关于回购公司**份方案的议案》,以自有资金进行**份回购,回购价格为不超过人民币35元/**(含),回购金额为2-3亿元,回购**份的期限为12个月之内。

投资建议

预计公司2022-2024年**分别为56.93/69.67/85.07亿元,同比增长24.4%/22.4%/22.1%,净利润分别为9.49/12.61/15.56亿元,同比增长21.0%/32.8%/23.3%。当前价格对应2022年的PE为21倍。考虑到公司汽车电子业务高速增长,维持“买入”评级。

2022Q2总营收/净利润同比+16%/+17%,业绩符合此前公告。Q2渠道端,i茅台推动直销占比显著提升至40%;产品端,茅台1935预计占系列酒比例达到约40%,带动系列酒结构升级;生产端,技改为中长期产能创造自然增量。看好公司改革效能的持续释放及更多市场化经营举措落地,维持“买入”评级。

2022H1总营收/净利润同比+17%/+21%,业绩符合此前公告。公司公布2022年半年度报告,2022H1实现营业总**594.4亿元,同比+17.2%,实现归属净利润297.9亿元,同比+20.8%,对应净利率50.1%,同比+1.5pcts;2022Q2实现营业总**262.6亿元,同比+15.9%,实现归属净利润125.5亿元,同比+17.3%,对应净利率47.8%,同比+0.6pct,业绩符合此前公告。

系列酒结构升级&直销**占比显著提升带动公司增收增利。2022H1茅台酒/系列酒分别实现**499.7亿/76.0亿元,同比+16.3%/+25.4%,对应2022Q2茅台酒/系列酒分别实现**211.1亿/41.7亿元,同比+15.0%/+22.0%。从**占比来看,2022Q2系列酒**占比同比+0.8pct至16.5%,但公司毛利率整体+0.8pct至91.8%,净利率受税金及附加占比提升的影响同比+0.6pct至47.8%。

我们认为公司实现营、利双增主要系:

1)茅台酒直销占比进一步大幅提升,量价齐升。2022Q2公司直销**100.6亿元,同比增长113%,直销占比酒类**达39.8%,同比+18.1pcts,环比+6.1pcts,我们测算其中茅台酒直销**约91.0亿元,占茅台酒**达43%,同比+17.4pcts,环比+5.5pcts。茅台酒直销占比提升,一方面i茅台3月31日正式上线,我们测算Q2贡献茅台酒**约34.1亿元;另一方面线下直营店实现茅台酒**约57.0亿元,同比增长21%。Q2茅台酒经销**同比增速-12%,我们判断主要减少的是非标产品。综上,我们测算Q2茅台酒量价提升幅度均为5%-10%,实现量价齐升。

2)茅台1935稳居千元价位带并持续放量,带动系列酒结构升级。我们预计2022Q2茅台1935实现**约超15亿元,而其他系列酒**同比有双位数下滑,判断原因一方面为公司主动调整系列酒战略所致,另一方面来自行业及疫情影响。预计2022Q2茅台1935在系列酒中的**占比约40%,带动系列酒结构升级。

技改成效凸显,产能体现弹**。2022H1公司在未新增设计产能的情况下,实现茅台酒和系列酒基酒产量分别为4.25万吨/1.70万吨,同比+12.4%/+36.0%。

从在建工程来看,截至2022Q2,茅台酒技改项目均已完工,系列酒技改项目多半已完成。“十四五”期间,公司还计划将在15.03平方公里核心产区和超万亩赤水河流域酱香产业集聚区投资建设20多个重大项目。

近期批价持续上行,预期下半年渠道变革节奏稳健。近期市场需求稳中有升,一线城市疫情形势向好和中秋前经销商的惜售心理带动批价持续上行,箱/散茅价格分别达3220/2800元,较六月底分别增长约180/80元。下半年我们仍看好公司渠道变革和产品结构升级带来的量价齐升,但考虑到i茅台上线后的短期放量效应,结合近期虎茅礼盒的**投放量缩减至500套左右,我们判断下半年公司的渠道变革节奏相对稳健,全年预期直销**占比约35%左右。

风险因素:宏观经济复苏不及预期;局部疫情反复超预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期;公司产品提价不及预期;新品销量或营销效果不及预期。

投资建议:公司中报表现亮眼,改革成效彰显,我们维持公司2022-24年**预测为1,271亿/1,429亿/1,612亿元,同比+16.2%/+12.4%/+12.8%;维持归属净利润预测为622亿/703亿/796亿元,同比+18.6%/+12.9%/+13.3%,对应2022-24年EPS为49.54/55.95/63.39元。看好公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定**及中长期改革**,维持“买入”评级。